POS机代理：时代观察：拉卡拉业务模式遇瓶颈毛利率下滑趋势难挡

投稿用户 • 2023年3月7日 pm8:12 • 知识分享 • 阅读 121

时代观察：拉卡拉业务模式遇瓶颈毛利率下滑趋势难挡

时代商学院上市公司研究员阳霞

拉卡拉（300773）支付股份有限公司(简称“拉卡拉”)于今年4月份成功在创业板上市，截至6月21日公司市值近238亿元。但上市之后风波不断，接连遭到用户投诉。据黑猫投诉网站显示，6月20日有消费者匿名投诉称，使用拉卡拉支付时被商户恶意连刷两次，而商户拒绝承认收到两笔款项，后发现是收单机构拉卡拉的问题；5月10日，有商户匿名投诉称，拉卡拉违规给大量没有营业执照的商户开通收款码，事后又以商户不能提供营业执照为由恶意侵吞资金。此前拉卡拉增值金融服务业务(俗称“现金贷”)因“高利贷”“砍头息”等诸多原因被市场诟病，为符合监管要求，拉卡拉对外声称上市主体将剥离增值金融服务业务。

现阶段拉卡拉受到支付宝、微信支付两大第三方支付巨头的双重冲击，前者拥有海量的社交用户，后者拥有大量的买家和卖家。本来在商家用户方具有一定优势的拉卡拉，上市后却不断遭到商户吐槽，面临客户流失风险，未来对下游需求方的议价能力可能会减弱。此外，据拉卡拉第一次提交的招股书显示，拉卡拉2015—2016年毛利率的大幅上升源于公司开始经营的增值金融业务发展较快。该项业务从拉卡拉上市主体剥离开后，公司毛利率逐年下降。

营业成本居高不下

图表1：拉卡拉2015—2018年毛利率

图表2：拉卡拉2017—2018年营业收入、数据来源：拉卡拉招股书

营业成本同比增长幅度

数据来源：拉卡拉招股书、时代商学院

据图表1数据显示，拉卡拉2015年毛利率为56.09%，而2016年前9个月的毛利率高达74.4%，同比上升18.75个百分点。自2015年起，拉卡拉开始经营增值金融服务业务(小额信贷等)。时代商学院研究发现，新增业务的主要成本为资金成本和坏账，在财务报表中分别体现为财务费用和资产减值损失，增值金融服务业务的快速发展使得拉卡拉的毛利率实现大幅提升。但剥离之后，拉卡拉的毛利率立马开始下滑，从2016年前3季度的74.84%降到72.23%，之后两年又以平均9%的速度跌到仅44.85%(如图表1)。

但拉卡拉在剥离增值金融服务业务以后，享受不到该业务几乎零营业成本对公司毛利率的贡献，且整个网贷已进入“寒冬”，监管日趋严厉，即使拉卡拉没有对该业务进行剥离，未来毛利空间也会被压缩。此外，公司营业收入的增幅赶不上营业成本支出的增幅，据图表2数据显示，2017年拉卡拉营业收入同比增长69.40%，而营业成本同比增长74.68%，高出营业收入同比增幅近5个百分点，导致公司毛利率下降。2018年情况更加糟糕，拉卡拉营业收入同比增长103.91%，而营业成本同比增长152.17%，营业成本同比增幅高出营业收入同比增幅近50个百分点，一定程度反映公司对上游供应商的议价能力在逐年减弱。一方面公司已经无法借增值金融服务业务实现高额毛利率，另一方面逐年高升的营业成本使毛利率继续承压，我们认为拉卡拉毛利率下滑的趋势不可阻挡。

个人服务业务占比下滑

图表3：拉卡拉大POS机收单业务、个人支付营业收入占比

图表4：拉卡拉近3年主要营业成本支出

数据来源：拉卡拉招股拉卡拉POS机传统出票版书

拉卡拉主营业务包括企业收单业务以及个人支付服务，由于用户习惯由线下刷卡支付逐渐变更为移动支付，以及支付宝、微信支付对公司业务的冲击，拉卡拉的个人支付业务(线下便民支付、移动支付)营业收入出现较大的波动性。据图表3数据显示，拉卡拉企业收单业务营业收占比总营收从2016年的49.58%上升到2018年的89.29%，而个人支付服务营收占比总营收从2016年的5.16%降低到2018年的1.90%。

与商户收单业务相比，个人支付服务业务的毛利率更高。时代商学院研究发现，拉卡拉营业成本主要源于商户拓展业务(分润)，如图表4数据显示，拉卡拉商户拓展服务(注：商户拓展服务按一定比例计入营业成本，其余部分计入费用类成本中)成本逐年上涨，2018年这一成本高达27.84亿元。2014年拉卡拉开始商户拓展服务机构推广模式，向商户拓展服务机构支付分润，故该部分成本是商户收单业务导致。此外个人支付业务主要以收取服务手续费为盈利点，无须采购过多原材料，而企业收单业务需要进行终端设备采购，该成本在2017年、2018年的金额分别为10.77亿元与5.87亿元。

因为用户习惯的改变以及日益竞争激烈的第三方支付市场，拉卡拉不得不将业务重心一步步放到企业收单业务上，但也因此承担了更高的营业成本。且这一趋势可能继续保持，我们认为拉卡拉未来毛利率可能会受到进一步的承压。

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